如果機構與大戶通過增持并鎖倉的方法將股價持續維持在大幅溢價的狀態，理性的投資者將不會響應神華國能的要約收購申報，進而金馬集團的退市方案也將無法執行

　　◆導報記者 趙婷 濟南報道

　　本打算以27%溢價完成金馬集團(000602)私有化的神華國能，恐怕要付出更多的代價。如果公司股價與要約收購價持續偏離，金馬集團將何去何從存在巨大變數。

　　金馬集團近日公告稱，公司控股股東神華國能擬斥資28.56億元發出全面要約收購，終止公司上市資格，以徹底解決金馬集團與關聯方中國神華(601088)之間的同業競爭困局。此次要約收購價為13.46元/股，比金馬集團停牌前一日的股價溢價約27%。但是，投資者對此并不買賬，在股票復牌后，金馬集團股價大幅上漲，15日更是以14.11元/股價格收盤。顯然，在這種情況下，投資者將不會選擇神華國能的私有化方案。齊魯證券分析師劉保民16日接受經濟導報記者采訪時表示，投資者的博弈可以理解，為獲取更高的差價。就目前來看，神華國能應該有所準備，收購成功還是大概率事件。利益博弈16日，金馬集團復牌后的第五天，其股價仍展現出強勁的漲勢，雖然高開之后小幅回落至13.30元/股，但短暫盤整后，股價再次拉升，迅速漲至要約收購價13.46元/股以上。事實上，在金馬集團發布復牌公告，稱神華國能擬對公司進行全面要約收購之后，股價便連續幾天漲停，在復牌后的前3個交易日(10日、13日、14日)累計漲幅高達29%，14日更是以14.11元/股的高價收盤。顯然，市場并不認可神華國能開出的收購價格。如果二級市場價格大幅高出要約價的話，全面要約收購方案很可能難以實施。照以往的經驗看，大股東對上市公司進行全面要約收購時，通常都會較上市公司股票停牌前的價格有所溢價，這樣就會為二級市場的投資者提供套利機會。這也正是相關股票在傳出被私有化的消息后，公司股價會在短期內大幅上漲的原因。反觀其停牌之前的股價，金馬集團停牌前一日股價僅為10.61元/股，此次要約收購價和當時的股價相比，溢價約27%。

　　對于股價偏離要約收購價，有業內人士認為，“這是投資者在用腳投票，認為要約收購價偏低的人占據多數。”“大股東的收購價并沒反映其煤電資產全部注入的預期。”業內人士透露。甚至有投資者直言，神華國能給出的收購價太低，可比做用“白菜價”進行收購。劉保民認為，在短期內有利益博弈的可能，15日13.5%的換手率也說明了投資者之間的一種利益博弈。畢竟金馬集團的經營狀況良好，發展前景也不錯，將價格拉升能在私有化之前博取更多的差價。如果機構與大戶通過增持并鎖倉的方法將股價持續維持在大幅溢價的狀態，理性的投資者將不會響應神華國能的要約收購申報，進而公司的退市方案也將無法執行。對于中小投資者而言，收購的底價雖然已經確定，但是控股股東與機構投資者之間的博弈將可能為其帶來“額外”的收益。或有七成收購把握根據金馬集團的公告，本次要約收購以金馬集團的股權分布符合退市要求為生效條件，即在要約收購有效期結束時，申報數量將使收購后金馬集團公眾持股比例低于10%。若本次要約收購不生效，神華國能將繼續履行相關承諾，擇機將神華國能所擁有或控制的已投入運營的火電資產及配套煤礦在2016年前注入金馬集團，將擁有或者控制的在建和處于前期階段的火電及配套煤礦資產在投入運營后5年內注入金馬集團。顯然，對于投資者而言，更愿意看到的是注資方案得以兌現。不過，劉保民對金馬集團的私有化仍持樂觀態度。“既然神華國能實施這一計劃，這些情況應該都在預想之內，依經驗來看，神華國能仍有70%的可能收購成功。資本都具逐利性，關鍵還在于各方的利益博弈情況，神華國能可能要比之前所想的多付出一些代價。”正如一私募人士所說，“從前幾日的走勢看，市場的態度已經非常明確，神華國能要想讓要約方案過關，還要打出更好的牌才行。”導報記者注意到，在A股市場，金馬集團并不是首起因私有化而退市的案例。

　　據不完全統計，截至目前A股共有上述7只股票通過私有化退市。如果神華國能對金馬集團的要約收購能夠成功，金馬集團將成為第八只私有化退市股票。曾經魯能系一員或將離場神華集團去年10月受讓國家電網公司持有的國網能源開發有限公司100% 的股權，從而間接收購了金馬集團。這是金馬集團的最后一次改嫁。目前，神華國能持有金馬集團78.97%的股份。在此之前，金馬集團是在魯能集團旗下。去年2月27日，國網能源開發有限公司與魯能集團簽訂了 《山東魯能集團有限公司與國網能源開發有限公司關于廣東金馬旅游集團股份有限公司股權劃轉之協議書》，協議約定魯能集團將其所持本公司78.97%股權無償劃轉給國網能源。2001年8月，金馬集團嫁入魯能系。作為魯能系成員期間，金馬集團經歷了煤電資源的重組，收購的“兩電一煤”均屬業內企業欽羨的魯能集團的優質核心資產。由此，金馬集團成為煤電領域的一匹“黑馬”。