沉重債務“懸頂”，山東晨鳴紙業雖盈利卻難解資金“饑渴”
近日，400米長的重型貨輪堵住蘇伊士運河航道，這讓全球供應鏈“如鯁在喉”，讓受疫情沖擊的全球貿易“雪上加霜”，因為運輸延誤很可能會影響到人們在網上訂購的物品。
據報道，巴西一家廁紙紙漿生產公司負責人表示，由于運河堵塞可能會延遲紙漿運輸，如果生產商沒有充足的庫存，紙漿貿易的中斷最終會影響衛生紙供應。或受此影響，3月29日，造紙板塊集體走高。A股市場上，晨鳴紙業（000488.SZ）盤中觸及漲停板，報收10.53元/股，漲幅12.26%。
其實，去年下半年以來，白卡紙就頻頻漲價，使得造紙龍頭股價迎來一波上漲。而國內限塑令則是白卡紙價格暴漲背后猛烈催化劑。不過，業內人士預計，未來隨著淡季來臨，以及市場心態松動，后期或將對白卡紙價格形成利空。
此外，根據2020年年報，晨鳴紙業雖然報告期內營業收入、凈利潤均保持了增長態勢，但居高不下的資產負債率和有限的流動資金，仍是亟待解決的問題。
01受益于白卡紙“漲價潮”
前不久，晨鳴紙業發布了年報，2020年，公司去年實現營收307.37億元，同比增長1.12%；實現凈利潤17.12億元，同比增長3.35%。公司全年完成機制紙產量577萬噸，同比增長15.17%；銷量561萬噸，同比增長6.86%。
晨鳴紙業稱，去年一季度受疫情影響，造紙行業面臨復工復產延遲、物流運轉困難、外貿下滑、市場需求不足等問題。二季度后，隨著國內疫情防控成效逐步鞏固，市場需求逐步回暖，造紙行業景氣度提升。
值得注意的是，2020年是晨鳴紙業時隔兩年，凈利再次實現同比增長。2019年，晨鳴紙業實現凈利16.57億元，同比下降了34%，2018年實現凈利25.1億元，同比下降33.41%。
去年受限塑令影響，白卡紙受到熱捧，晨鳴紙業白卡紙毛利率也隨之提高。2020年，晨鳴紙業白卡紙毛利率為27.04%，同比增長了14.57%。不過，晨鳴紙業其余雙膠紙、銅版紙、靜電紙和防粘原紙毛利率同比分別下降了4.48%、2.62%、4.98%和5.91%。
據了解，白卡紙對塑料制品替代較突出的領域主要包括：紙吸管替代塑料吸管、紙質餐盒替代傳統一次性餐盒等。由于白卡紙供不應求，還爆發了“漲價潮”。
自去年下半年來，博匯紙業、晨鳴紙業等白卡紙龍頭企業曾多次提漲白卡紙價格。2020年以來，白卡紙延續漲勢，并于3月初首次每噸價格突破萬元，這較去年低谷時5176.79元/噸的價格，已增長近一倍。
如今，“漲價潮”還在延續。3月25日起，晨鳴紙業全木漿及工業用紙系列產品價格上調700元/噸，非全木漿系列產品價格上調500元/噸；4月1日起，公司熱敏紙系列產品發貨價格上調1000元/噸。
業內人士表示，3月紙漿價格走高，成本面利好白卡紙價格上漲；環保政策利好、消費升級，將帶來市場需求提升。不過，5-7月為白卡紙的傳統淡季，加之紙漿期貨價格已處在高位，未來隨著淡季來臨，以及市場心態松動，后期或將對白卡紙價格形成利空。
02沉重的債務“懸頂”
目前，沉重的債務“懸頂”，使晨鳴紙業面臨的較大風險。2020年期末，晨鳴紙業的資產負債率為71.83%，雖然與2019年相比下降了超過1個百分點，但整體仍處于高位。而從歷史情況看，2017-2020年，公司資產負債率分別為71.34%、75.43%、73.11%，已連續4年超過70%紅線。
從負債構成來看，2020年，晨鳴紙業負債總額為657.75億元，其中流動負債總額為510.46億元。短期借款是公司流動負債的主要來源，總額達327.94億元，占流動負債總額的64.24%，這也意味著晨鳴紙業短期債務壓力仍舊很大。
2021年1月，中誠信國際評級報告顯示，晨鳴紙業債務規模仍保持高位，截至2020年12月30日，公司公開市場存續債券本金約為66億元（含美元債），其中一年內面臨到期的債券本金合計29億元。
2020年以來，晨鳴紙業雖然受新冠疫情影響，紙價下行導致該公司主營業務盈利水平有所下降，且融資租賃業務減值損失繼續侵蝕企業毛利潤，但因生產基地整合，該公司獲得政府補助同比大幅增長，帶動凈利潤水平上升。
未來，晨鳴紙業償債資金主要為機制紙銷售現金回流，同時也將進一步壓縮融資租賃業務規模，加快閑置資產處置，維護及拓展間接融資渠道，并引進權益類資金。
基于上述因素，中誠信國際決定維持晨鳴紙業主體信用等級為AA+，維持“17魯晨鳴MTN001”“18魯晨鳴MTN001”“18魯晨鳴MTN002”“19魯晨鳴MTN001”和“19魯晨鳴MTN002”信用等級為AA+，將上述主體及相關債項信用等級撤出可能降級的觀察名單，并將評級展望調整為負面。
早在2020年7月，中誠信國際就發布公告稱，將晨鳴紙業AA+的主體信用等級和上述債券AA+的債項信用等級列入可能降級的觀察名單。
彼時，中誠信國際評級報告指出，晨鳴紙業總債務規模雖有所下降，但受前期融資租賃業務快速擴張，及在建項目投資較大等因素影響，債務規模仍保持高位，債務期限結構有待改善且貨幣資金受限水平很高，短期償債壓力較大。
如今，在壓力之下，晨鳴紙業已啟動多項措施用于改善財務狀況。年報發布同期，晨鳴紙業公告與建信投資、建行山東省分行簽署債轉股合作協議，將從這些金融機構獲得不超過20億元資金，主要用于歸還銀行貸款等有息負債或非銀行金融機構負債。
同時，晨鳴紙業還宣布大股東晨鳴控股擬向公司提供不超過人民幣10億元的財務資助，并擬與國內商業銀行、商業保理公司等具備相關業務資格的機構開展應收賬款保理業務，以獲得銀行的流動資金支持，加快資金周轉。
目前來看，雖然晨鳴紙業正在著力“補救”，但如此高的債務壓力或許在短時間內還是很難消化。
（來源：東方財富網 澍野）
