原標(biāo)題：山東黃金頻施“騰挪術(shù)” 屢次高溢價收購受質(zhì)疑

　　本報記者 尹一杰 北京報道

　　山東黃金(600547.SH)此前發(fā)布的一紙收購案還在投資者之間繼續(xù)發(fā)酵，而這一資產(chǎn)重組方案公布后，山東黃金股價也一路縮水。

　　7月17日，山東黃金報收22.16元，下跌1.03%。事實上，這也是近半個月來山東黃金飽受投資機(jī)構(gòu)及萬千股民質(zhì)疑的一個縮影。

　　6月29日，山東黃金在停牌數(shù)月后發(fā)布公告，稱將向控股股東山東黃金集團(tuán)有限公司、山東黃金有色礦業(yè)集團(tuán)有限公司、山東盛大礦業(yè)有限公司、煙臺市金茂礦業(yè)有限公司及王志強(qiáng)發(fā)行2.96億股，收購包括天承礦業(yè)、鑫源礦投等在內(nèi)的6家子公司與6宗黃金礦業(yè)權(quán)，涉及的黃金資源儲備約401噸，發(fā)行價格33.72元/股，交易總額達(dá)99.84億元。

　　此外，山東黃金還擬非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過30億元，用于發(fā)展標(biāo)的資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)及補(bǔ)充流動資金。

　　但在國際金價持續(xù)跳水時，這一涉及金額高達(dá)近百億的資產(chǎn)騰挪卻招來外界的多方質(zhì)疑。7月1日、2日連續(xù)兩個交易日，山東黃金的收盤價格跌幅偏離值甚至累計達(dá)到20%，市值蒸發(fā)達(dá)百億。

　　針對外界疑問，即便山東黃金隨后發(fā)布了回應(yīng)公告，但截至目前，對于二十余萬投資者而言，山東黃金出具的解釋仍難以服眾。

　　“山東黃金回應(yīng)稱不存在任何利益輸送問題，但一個資不抵債的公司卻以差不多20個億收購，這在資產(chǎn)評估上很難讓人信服，而且近年來山東黃金以數(shù)十倍溢價收購資產(chǎn)也是常有的事情。”一名熟知山東黃金的有色金屬企業(yè)人士說。

　　屢次高溢價收購

　　雖然山東黃金針對各方對此次收購的質(zhì)疑做出了官方回應(yīng)，但隱藏在數(shù)據(jù)背后的關(guān)聯(lián)仍難逃“注水”之嫌。

　　在此次山東黃金的收購方案中，6家子公司與6宗黃金礦業(yè)權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債全部權(quán)益的賬面值為22.47億元，預(yù)估值則為108.14億元。這一數(shù)據(jù)對比也意味著其預(yù)估增值率高達(dá)381%，而山東黃金直接收購的股權(quán)比例對應(yīng)的預(yù)估值為99.84億元。

　　與此同時，據(jù)本報記者了解，在此次收購資產(chǎn)中，天承礦業(yè)、盛大公司旗下資產(chǎn)屬山東黃金集團(tuán)從當(dāng)?shù)孛衿笫种匈彽谩６�在去�?月2日公布的文件中，山東黃金對天承礦業(yè)的收購價(評估預(yù)估值)為7.67億元，盛大礦業(yè)的收購價(凈資產(chǎn)評估預(yù)估值)為30.8億元。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，山東黃金集團(tuán)收購天承礦業(yè)和山東盛大前，由當(dāng)?shù)孛衿笏�控制的天承礦業(yè)2010年末的凈資產(chǎn)僅為1.51億元，而民企通過盛大公司收購鑫源礦業(yè)公司100%股權(quán)的代價也僅有8151.64萬元。

　　但即便如此，山東黃金在這些資產(chǎn)收入囊中時仍開出了巨額支票，來自山東黃金的官方回應(yīng)中稱，增值幅度較大的原因主要是無形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)增值。無形資產(chǎn)增值主要來源于采礦權(quán)、土地使用權(quán)增值，固定資產(chǎn)增值主要來源于房屋和設(shè)備增值。

　　而對于山東黃金的解釋，上述有色金屬企業(yè)高管接受本報記者采訪時則直接指出，在資產(chǎn)評估上，即便存在增值空間，也難以“做到幾十倍的估值”。

　　頗具意味的一個細(xì)節(jié)是，2012年6月，山東黃金母公司在收購原盛大公司第一大股東張安康持有的42.71%股權(quán)和其余股東持有的全部股份后，短短一年時間內(nèi)，盛大公司旗下鑫源礦投100%股權(quán)預(yù)估值從-5584.33萬元的賬面值飆升至19.08億，猛增19.64億，且旗下馬塘采礦權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債、馬塘二礦區(qū)采礦權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債兩處資產(chǎn)的評估增值率也分別達(dá)到了82.47%和89.07%。

　　事實上，此次山東黃金合縱連橫擴(kuò)張資源版圖的收購還僅僅是近幾年來其持續(xù)高溢價“搶奪”黃金資源的一個縮影。

　　本報記者了解到，2012年3月，山東黃金曾以7.24億元的作價收購了甘肅省西和縣中寶礦業(yè)有限公司70%股權(quán)。中寶公司及其全資子公司天龍公司擁有甘肅省國土資源廳核發(fā)的“西和縣四兒溝門金礦詳查、西和縣小東溝金礦詳查、西和縣元灘子金礦普查”三個探礦權(quán)。

　　資料顯示，彼時，中寶公司資產(chǎn)總計12256.96萬元，負(fù)債11244.57萬元，凈資產(chǎn)1012.39萬元。按照山東黃金收購比例計算，收購價格7.24億元對應(yīng)的凈資產(chǎn)為708.67萬元，溢價比例為101.09倍。

　　而針對外界對山東黃金頻頻發(fā)起的大手筆收購，山東黃金董秘林樸方在接受本報記者采訪時則未能進(jìn)行正面置評。

　　“我們所有的收購方案都是基于公司的發(fā)展要求，并且符合相關(guān)法規(guī)。”林樸方說。

　　追趕紫金礦業(yè)

　　山東黃金持續(xù)“饑渴”似的擴(kuò)張背后，實則是對國內(nèi)黃金“領(lǐng)頭羊”紫金礦業(yè)的追趕。

　　“早在幾年前，山東黃金的資源戰(zhàn)略方向就已經(jīng)確定，這其中很大的一個原因就是來自與紫金礦業(yè)的對比，包括前董事長王建華也多次帶著高管去紫金礦業(yè)交流學(xué)習(xí)。”接近山東黃金的人士說。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，紫金礦業(yè)的黃金儲量為1077.34噸，中金黃金保有資源儲量金金屬量為592.16噸，其黃金儲量約為420噸，而若此次增發(fā)能夠順利完成，山東黃金預(yù)計可增加黃金儲量約400噸，這也意味著可一舉超越中金黃金，成為第二大黃金持有者。

　　事實上，山東黃金在王建華掌舵期間，紫金礦業(yè)也屢屢在其內(nèi)部工作會議上反復(fù)提及，“包括王建華后期在公司內(nèi)大膽改革人才制度，制定激勵方案都是從紫金礦業(yè)學(xué)過來的。”

　　但與業(yè)內(nèi)“大佬”紫金礦業(yè)相比，山東黃金的激進(jìn)擴(kuò)張似乎仍隱藏著風(fēng)險，上述有色金屬行業(yè)人士表示，從成本和利潤上看，山東黃金與紫金礦業(yè)仍存在一定差距，而在持續(xù)擴(kuò)張后如何能有序地對旗下資產(chǎn)進(jìn)行消化，并實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化仍有待觀察。

　　本報記者了解到，山東黃金此前收購的資產(chǎn)中，不乏一批探明儲量不明，且長期未進(jìn)行開發(fā)的礦山。

　　“但無論如何，山東黃金這些年已經(jīng)把盤子做大了，(山東黃金)集團(tuán)的金礦資產(chǎn)也基本上已經(jīng)注入到了上市公司，僅有一小部分屬于托管。”上述人士說。